2008年3月13日 15:54

[世华财讯]高盛认为，中国电信业重组方案可能于近期公布，联通上市公司出售CDMA用户需经股东投票同意，而中国电信收购CDMA业务无需股东同意，并认为中国联通和中国网通合并与出售CDMA网络给中国电信同时进行可能是最好的方案，中国联通和中国网通的小股东将比中国电信小股东获益更多。

高盛近期发布中国电信业重组报告，从重组可行方案，中国电信收购CDMA网络面临的问题，联通与网通合并面临的问题及投资建议等几个方面进行了详细分析。

一. 电信行业重组已成定局，但业务结构调整尚未确定

据报道称（路透社）国务院已于2008年2月15日讨论并批准了电信业重组方案（中国电信收购中国联通的CDMA网络，中国网通和中国联通的GSM网络合并）。高盛认为期盼已久的中国电信重组可能已为时不远。高层人事变动将由政府要员确定，并于3月全国人大期间或之后公布。然而，高盛认为上市公司的业务结构调整将交由国有资产监督管理委员会（国资委，SASAC）、有关公司及其咨询公司完成。高盛预计形成业务结构调整方案至少需数月时间，因此它估计公布时间为2008年第二至第三季度，并于年底前彻底完成调整。最终方案有多种可能，高盛认为就此而言估值更是一种艺术而非科学。

（1）国务院确定重组方向

高盛认为称国务院已于2月15日讨论并批准了电信业重组方案的报道非常有可能是真的。尽管目前还没有以任何形式进行正式公布，但相关报道（道琼斯通讯社，2月26日）及高盛的消息渠道显示中国电信、中国网通和中国联通已经在为即将进行CDMA、GSM和固网资产的拆分与合并做准备。根据最新的新闻报道（新浪网、道琼斯通讯社等），国务院及相关机构在2月18日的一周内也召开了会议以确定电信公司及信产部的高层人事变动。

高盛认为国务院将只参与行业重组大方向的确定及人事安排。一旦形成决议，剩下需完成的步骤将仅完全交由国资委、有关公司及其咨询公司去执行。

（2）高盛认为上市公司业务结构调整需2至6个月

实施重组在母公司（控股公司）层面应该比较简单，因为所有母公司均为100%的国有企业，但在上市公司（营业公司）层面将富有挑战性。高盛认为重组将涉及中国电信、中国网通和中国联通的上市公司（高盛认为铁通可能被并入中国移动的母公司，因此重组将与该上市公司无关），它们代表了四类可能受影响的小投资者（中国电信H股、中国网通红筹股、中国联通红筹股及中国联通A股）。不同的股市交易条件、并购方案设计及估值头绪复杂，因此提出一个上市公司业务结构调整地定稿是件费时费力的事。

高盛认为各公司的管理层可能会先与它们的（财务及法律）咨询公司会谈以便更好地了解各种可能结构的可行性。然后，国资委将可能牵头在各方之间进行仲裁，以便得出一个双方都能接受的解决方案。虽然高盛认为上市公司业务结构调整方案的整个制定过程将以月而非日或周计，但它也认为这个过程应该没有什么理由会被不必要地拖长。一旦国务院做出了决定，有关各方均将积极遵照大股东的意愿，加快确定解决方案的进程。高盛估计上市公司编制计划所需时间至少2个月，至多4至6个月。

（3）方案公布时间可能对股价或基本面无重大影响

一些报道（新浪网等，2月28日）提出母公司的合并方案可能在全国人大期间（3月5日至15日）公布，而上市公司的业务结构调整方案将于稍后公布。