2008年3月26日 17:02

[世华财讯]高盛在走访中国企业实地调研的基础上提出了5R理论，即美国经济放缓导致全球需求重新洗牌（reshuffle），新劳动法使劳动力成本重新定价（repricing），人民币进一步升值是重获平衡（rebalancing）的工具，中国房地产业重新布局（reset）以及中国银行资产品质重新评估（review）。

高盛最近发布中国经济研究报告，从中国企业目前的现况出发探讨了5R理论。

一. 5R理论

1. 高盛开展实地调研

市场形势自2008年初起风云突变。首先，信用市场动荡，房市低迷及消费萎缩似乎已使美国陷入衰退，而忧虑扩散导致H股（MSCI中国指数）及A股（沪深300指数）到目前为止已分别下修30.9%及25.7%。其次，自2007年下半年开始中国通胀水平急剧上升，投资者担心中国政府进一步实施从紧政策。第三，新实施的劳动法及税收法产生了众多问题，引发了业者及市场人士诸多争议及猜测。第四，冬天遭遇了数十年来最严重的暴风雪，高盛认为这使证券市场的动荡加剧。

鉴于高度不确定性以及众多宏观和市场可变因素，高盛近期进行了实地调研以更好了解公司的运营状况及制定审慎的策略应对市场近来所处的逆境。高盛花了三天时间在华南，主要是深圳，拜访了13家公司及工厂，所涉行业广泛，从集装箱和鞋类生产厂家到商业银行和地产开发商。

2. 5R值得深思

在汇集热点问题的反馈及其研究团队对某些问题的看法后，高盛认为市场各个变动的部分正在集结起来重新确立中国的动态平衡。高盛站在投资者的立场探讨了五个开放式的课题，即5R，目的在于：（1）避免投资者在大量信息中迷失方向，帮助他们更系统、更有效地消化信息；（2）更清楚地认识中国公司的状况；（3）在近来市场震荡期间激发引人思索的辩论；（4）基于正在形成的长期趋势引导投资计划。

5R是指：

1）美国经济放缓导致全球需求重新洗牌（reshuffle）。与高盛交流的出口导向企业出口增速目前还没出现明显下滑，这得益于非美国经济体如欧洲及几个中东国家需求强劲的令人惊讶。它们似乎正在依赖这些经济体抵消美国需求不振带来的不利影响。但是，鉴于2月份总的出口增速放缓（由1月份的26.7%降至2月份的6.5%），高盛对这个看法不能苟同，因为依照高盛全球经济研究团队的观点，全球经济重新挂钩（re-coupling）可能不久就会浮出水面。高盛还将密切监测即将公布的出口相关数据点，如名义及实际产量和出口增长额，以便在某种程度上评估出口业及中国经济的总体情况。

2）新劳动法使劳动力成本重新定价（repricing）。高盛拜访的企业，整体而言它们信誉良好且市场地位高，表示新劳动法对成本的影响应该有限，因为它们支付的工资已高于市场最低水平，而且它们认为它们已提供了足够的福利给劳动力。然而，对竞争激烈的公司情况也许是如此，高盛认为对众多中小型企业而言则是另一番景象。因此，高盛将密切关注珠三角地区中小型企业的运营情况。它们缺乏规模经济（获利薄）以及议价能力弱（无法抬高价格），新的法规可能使它们盈利缩减。

3）人民币进一步升值是重获平衡（rebalancing）的工具。市场人士似乎认为一个更强势的人民币会损害中国的整体竞争力，并迫使大量生产企业倒闭。