2008年3月31日 18:03

[世华财讯]高盛认为，市场对中国网通重组地位的误解仍然很大，但重组时机已经可以预见，中国网通估价再度非常合理，目前是良好的入市点。

高盛近期发布报告表示，投资者的担忧导致市场不愿将中国网通的潜在重组利益计入定价，猜测上市公司结构性重组将可能在未来2个季度完成并公布，

1．机会的来源

高盛认为，市场不愿将中国网通的潜在重组利益计入定价，因投资者担忧：1）中国网通上市公司可能不会参与，仅仅是中国网通和中国联通的母公司将合并；2）由于确定使中国联通与中国网通少数权益股东都能接受的重组结构存在困难，因而任何关于CNC上市公司的举措都或许长期推迟；3）中国网通将收购中国联通，并支付额外费用。高盛认为，网通的上市公司除可能作为收购者同时与中国电信收购中国联通的CDMA业务，并且中国网通也可能成为收购目标，享有溢价。高盛补充表示，将中国网通当地股和美国存托凭证由买入上调至强烈推荐买入名单，因高盛目前认为，现在的价格水平更有吸引力。

2．催化剂

主要的催化剂将在行业重组方面取得进展，高盛认为宣布上市公司交易将在2008年第二季度出现（最晚2008年第三季度），同时涉及中国网通、中国联通和中国电信进入一次性同时批准进程，而非一系列的分开交易。高盛认为，这种交易的法律框架将更好理解，并且上述的三家投资者的共同担忧随着时间而消除。其他潜在的催化剂包括信心受以下因素推高：1）完整的服务许可证；2）任何显示更多来自新电信监管层的政策手段的迹象；3）任何令人鼓舞的关键绩效指数，即固线电话损失下跌或宽带增强。

3．价值评估

高盛的12个月分类加总估值法得出的目标价格仍然是27.50港元和70.51美元。中国网通的股价尚未过高，即使固话业务没有增长，2008年预期市盈率为13倍，企业价值倍数（EV/EBITDA）为4.5倍，自由现金流收益率为9%。高盛认为中国网通能以较为便宜的方法进入潜在中国联通和中国网通加速结构重组组合。

一．对中国网通重组地位的误解仍然很大

1．市场不愿将中国网通的潜在重组利益计入定价

高盛认为，市场对中国电信、中国联通和中国网通关于由未来潜在行业重组中可能获得的利益的总体观点是，非常积极看好中国联通，相对积极看好中国电信，以及对中国网通非常谨慎。这也是高盛认为市场不愿将中国网通像中国电信和中国联通一样将潜在重组利益计入定价的原因，中国网通仍然与地区无增长同类行业走势一致，同时没有反映出重组的升水，而中国电信和中国联通目前为地区同类企业的好几倍股价。

2．高盛不同意对中国网通的市场调查的一致观点，高盛认为该公司定位良好

高盛的观点与市场一致预期不同，因该行认为中国电信的影响可能更为有限，主要由于中国电信收购的CDMA业务的比例相比现有的固线电话业务非常小（CDMA的税前利润不及中国电信固线电话的10%），并且高盛对中国网通的定位持非常积极观点。

高盛认为，未来几周和几个月，由于市场理解关于潜在上市公司交易改进的法律框架，并且高盛接近最后定案上市公司交易结构，市场的一致观点将向高盛移动，并且因此作用于中国网通的股价。

3．三大主要误解看来主导投资者的担忧

高盛频繁听到关于中国网通重组定位的三种主要担忧，并且高盛对此都不赞同。