2008年4月2日 14:14

[世华财讯]高盛认为，中国钢铁股风险降低，大型钢铁厂处于最佳位置，高盛首选鞍钢新轧。

高盛近期发布报告表示，供给链短缺，全球经营者和大型钢铁厂受益，小型工厂受损，看好鞍钢新轧等四支钢铁股。

1.收敛交易或成可能，钢铁股风险降低

中国钢铁类股自2月高点已经回落20%，自2007年第四季度回落53%，平均较重置成本低21%，暗示钢铁价格（热轧）为每吨490美元。高盛认为，新兴市场钢铁短缺，如宝钢打破其季度价格传统，在4月钢价上涨20%，推动5月钢价月升6%，至历史高点每吨858美元（含增值税），开启收敛交易。

2．价值链短缺，4层供给紧缩

高盛预计，持续高企的钢铁价格受以下因素支持

（1）多数小型工厂无权使用合同铁矿石，面临国内铁矿石短缺的局面（国内现货价较合同价高54%）。

（2）通常不具备炼焦炉的小型工厂看来毛利润将因炼焦煤价年增78%而进一步削减至-2%。高盛认为这是一个新气象。尽管2008年至今钢铁价格较2007年平均水平高19%，小型工厂仍然几乎得失相当，因原材料短缺正推高其现货价格。高盛的渠道调查显示，50%的小型工厂（近全国产能的10%）仍然闲置。小型工厂正常化的资本回报率为10%，高盛认为钢铁价格需要上升至每吨915美元（含增值税），较2007年平均水平高49%。

（3）政府因污染和能源不足打压小型工厂，据高盛预计，07年关闭约1,500万吨产能。

（4）自2003年以来，大型工厂产能增产受政府冻结严重影响，资本支出周期和产量上升周期也已经达到顶点。

3．大型工厂处于最佳位置，尽管2007年第四季度潜在疲软

有更好背景的大型工厂能够通过合同获得铁矿石。高盛还预期，大型工厂的炼焦煤较全球同类行业有5%的利润优势，随着高盛近期访问国内炼焦煤生产商显示，煤价潜在上涨50%，至每吨200美元，而全球价格将上涨155%，至每吨250美元。高盛认为这从而利好收益。尽管2007年第四季度收益潜在疲软，但现货钢价由2007年第三季度低点上涨37%，涨幅为每吨211美元，并且较2007年预期水平上涨13%，涨幅为每吨92美元。足够抵消来自铁矿石的成本上升每吨54美元和来自炼焦煤的成本上升每吨44美元的影响。高盛将中国四家钢铁公司2008年至2009年预期每股收益上调1%至26%，并且下调2007年预期每股收益1%至4%；将宝钢的目标价格由23元人民币下调至20元人民币。主要风险在于宏观政策不稳定。

4．高盛首选鞍钢新轧（0347.HK，买入评级，目标价格28港元），四家企业利多

（1）最佳原材料位置，（2）两位数的产量增长，（3）未来1至2个季度潜在本溪钢铁兼并，（4）估值较重置成本低8%，并且接近底部，考虑到2007年底四季度收入可能疲软，这是一个明显的不匹配。

一．供给链短缺，4层供给紧缩

过去几个月供给增长快速放缓，同时2月每日粗钢生产仅年增4%，为连续第4个月个位数增长。高盛认为，生产放缓和价格上涨受结构性因素支持。

第一层：小型工厂受国内铁矿石短缺困扰。

1．高盛认为国内矿石短缺是一个重要的趋势。