2008年4月2日 17:13

[世华财讯]宏观面：美国经济上半年经济增长接近停滞，贝尔斯登事件显示美国次贷危机远未结束，且逐步深化，主要表现为流动性枯竭升级。后市美国经济将变得高度敏感，凯恩斯主义强调的“流动性陷阱”风险仍不容忽视。

需求：4月谨慎乐观对待中国消费。4月电力行业铜消费保持稳定；而以空调为代表的家电行业的铜消费较3月份有所提升。

供给：4月铜供应将呈现为外紧内松的态势。LME、COMEX的铜库存处于历史低位，加之智利电力、罢工等问题仍然存在，国外铜供应仍显偏紧，现货高升水的状态将会持续一段时间。
国内冶炼产能的释放使得现货供应宽松，废铜供应也因为进口渠道恢复顺畅和交易商规避检查而得到保证。

期货：4月铜价将呈现高位震荡的态势，价格中心或将小幅下移。

三月行情回顾

本月伦铜呈现冲高回落，筑底反弹的态势。避险基金的大量流入以及美元走软使得铜价在月初再创新高。在3月5日，创出了8,821.5美元的历史记录高价，从而刷新了2006年5月的铜价记录。随后在中国消费买盘缺乏、美国经济疲弱的打击下，铜价震荡下跌，最低跌至7,840美元/吨。月末在中国铜消费改善和美元贬值带动下，伦铜筑底反弹。

从盘面看，LME3月铜持仓维持在高位，一直保持在27万手以上。基金持仓依然维持多头态势，最高时达到净多1万多手。但随着美元的一度走强，基金多头获利减仓，净多出现一定下滑。然而，截至3月25日的净多持仓仍保持在7,555手，预示着短期内多头仍不会做出退让。

从市场结构看，库存持续减少。截至3月28日，库存已经减少为115,250吨。而且注销仓单维持在高位，整个三月都在2.3万吨以上，注销仓单占库存的比例也都一直保持在20%以上。维持在高位的注销仓单显示LME铜库存仍具有持续下降的可能，这对于铜价形成较大的支撑。

相对伦铜，沪铜表现为滞涨易跌。3月6日，在伦铜创出历史新高的时候，受国内消费疲弱影响，沪铜上涨1,580元，相比伦铜360美元的涨幅明显偏小。3月18日，受伦铜狂跌324美元的影响，沪铜在隔日下跌3,120元，下跌的幅度明显大于伦铜。

价格的下跌导致国内消费增加。由于国外投资者对中国需求期望过高导致的沪伦比价维持在7.8左右。而这样的低比价导致我国铜进口减少。进口的减少和消费的增加，使得最近一周的国内铜库存锐减12217吨。国内库存的大幅减少将对国内价格构成较大的支撑。

热点分析

一、市场流动性枯竭升级，美国经济上半年接近停滞

1.次债第三冲击波来势汹汹，市场流动性枯竭升级继凯雷资本宣告资不抵债之后，3月17日美国华尔街五大投行之一的贝尔斯登被摩根大通收购的事实意味着次债第三冲击波更为猛烈，市场流动性枯竭将进一步升级为支付性危机和破产危机。

贝尔斯登被收购表面上看是遭受客户挤兑的结果，但追踪其客户性质和资产类型，笔者发现贝尔斯登问题的根源还是次债危机。
从其客户性质来看，其客户并不是一般的存款客户，而是以对冲基金和投行为主，此类客户发生挤兑现象，显然是客户对贝尔斯登5,000亿美元的资产存在质疑。

从其资产类型来看，其资产多以按揭贷款和建筑贷款为主，是全美第二大房贷债券承销商。