2008年4月7日 08:06

[世华财讯]衰退与通胀并存，商品市场艰难前行

1.美国衰退加剧，金融动荡升级

3月以来美国公布的经济数据表明，房地产市场持续衰退，并且衰退已从制造业扩散到服务业，个人消费支出和就业市场开始下滑。而凯雷投资和贝尔斯登巨亏引发的金融动荡更是让看到次贷危机还远未结束。

3月公布的美国主要经济数据有：2月耐用品订单大幅弱于预期，下降1.7%；2月经济领先指标下降0.3%，为连续第五个月下降；2月零售销售数据告别了多年来持续上升的局面,意外下降0.6%，零售销售报告为美国消费者支出的关键指标，消费者支出占美国GDP的70%左右；2月份就业人数创出五年来的最大降幅。总之，从制造业到服务业，从投资领域到消费领域，经济全面下降的势头明显。房市方面，3月公布的各种房屋数据均继续下滑，目前美国房地产投资已经连续第八个季度下降，创下了过去26年以来的最大降幅。而最重要的是，目前房屋库存持平在9.8个月的供应量，说明消化目前库存还需要相当长的时间，近几个月房市难以回暖。可以说，房市不止跌，美国经济衰退过程就不会结束。

3月初见证了美国金融危机，首先是凯雷投资巨亏，然后是贝尔斯登一夜之间因挤兑造成流动性枯竭而面临破产。凯雷资本为全球第二大私募基金凯雷集团旗下投资公司，贝尔斯登为美国第五大投行，其在85年历史中有着83年连续盈利的纪录。如此实力雄厚经营稳健的投行一夜之间变成巨亏地雷，提醒在房地产市场没有回稳之前由次贷引发的动荡还将继续，今后还可能曝出新的损失，并造成商品市场剧烈振荡。

美国经济的衰退已经拖累全球经济增长势头，特别是OECD地区。OECD将OECD国家2008年经济增长预期下调至约2%。而美国制造业的衰退直接导致除中国外的其他国家用铜量下降。

西方国家采购经理人指数持续下降至荣枯线

2.美元展开新跌势，通胀推动牛市

为挽救颓势，美国不惜代价采用一系列经济刺激措施。继2月在各大型金融机构曝出巨额次贷亏损的压力下紧急降息之后，3月又在凯雷投资及贝尔斯登破产危机压力下再次降息75个基点。本轮经济衰退首先从房地产衰退引发次贷危机开始，金融机构的流动性紧张是本次危机的特点，联储为避免金融市场资金链断裂引发全面金融危机，被迫不断向市场注入流动性，降息过程还将继续，这是对年内美元利率走势的基本判断。

美元指数创历史新低

从历史经验看，刺激性的利率政策真正对实体经济产生作用通常要等到一年以后，但讽刺的是，其对通胀的作用则迅速有效得多。自2007年年末以来连续大幅度降息之后，各国CPI大幅上升，而在美国实际利率已经为负，这对货币的流动具有决定性影响，货币纷纷被投入商品市场以求保值，形成商品的通胀性买入，成为额外的买入需求，并在过去两个月中推动商品的普遍上涨。笔者在此前的报告中曾指出，通胀因素会导致商品整体价格区间上移，并令基本面较为强劲的商品的价格泡沫更大，对基本面较弱的品种也会令其低点抬高，令对其下跌目标保持警惕。当前在铜上基金买入并持有，获得升水收益就是资金利用商品保值的典型案例，其结果是造成凶悍的挤仓走势。通胀是当前商品市场重要因素，在美元降息周期结束之前，这种影响都将存在。

当然，在美元降息推动全球通胀的大背景下，人民币对美元加速升值，部分抵消了以美元标价的国际市场商品价格涨幅。