然而考虑到国家广电总局的强大地位和保护当地有线电视运营商的兴趣，中国电信和中国网通将继续面临启动大范围IP电视服务的阻力。目前中国电信和中国网通仅在几个城市运营IP电视，在这些地方他们与国家广电总局当地机构建立了良好的关系。而监管阻碍是瑞银对中国IP电视保持相当疲软观点的主要原因。

3．互联网服务提供商（ISP）和互联网内容提供商（ICP）风险上升。瑞银已经感到政府正努力增强对意识形态的控制，并提高消费者利益，来建立和谐社会取得经济持续增长。因此中国政府将进一步依靠运营商来清除ISP和ICP空间的违法乱纪。例如08年3月27日《新京报》报导，新的工业和信息化部正起草预防垃圾短消息的政策草案，因垃圾短消息已经成为中国“3.15”消费者权利保护日的一项重要问题。瑞银理解许多投资者已经表达“中国移动风险”是无线增值业务的主要风险因素。瑞银认为，政府希望控制内容推动的监管风险已经成为“中国移动风险”的实际原因。

三．非对称管制仍然需要

瑞银认为，非对称管制将比行业重组更为有效，因这是平衡竞争态势的方法。即将来临的重组仅仅是资产和资源重组，因此瑞银看来这无法改变市场结构。瑞银还认为，没有非对称管制的支持，行业重组无法有效平衡行业的前景。

1．中国政府并不是真的想要伤害中国移动。瑞银认为中国政府可能希望帮助较弱的运营商，如中国联通、中国电信和中国网通。不过增强其他运营商的前提是不损伤中国移动。瑞银认为，目前情况下中国政府非常希望通过提升一些大型行业领先者来建立经济的核心能力，并且开始涉足国际市场。在电信、媒体和科技行业，中国移动将扮演重要角色。

2．中国政府首要优先选则并非竞争态势。瑞银认为，其他问题如国家安全、内容控制、增加向农村渗透以及TD-SCDMA成功都是政府的优先选择。政府将非常依赖领先的运营商，如中国移动，来完成这些目标。

3．TD-SCDMA将在某种程度上为中国移动提供保护

瑞银认为，中国政府支持国有技术TD-SCDMA的决心增加。瑞银认为，政府采取从实践出发的观点，并不要求TD-SCDMA在短期有所表现，而是目标长期发展。这进一步增强该行的观点，即政府将不会在行业重组后立刻发行3G牌照，因政府需要等待TD-SDCMA获取动力。

4．工业和信息化部重组将减弱电信行业的监管力度。首先，瑞银认为，新的工业和信息化部的组建将造成6个月的政策真空期。第二，一旦所有的组织的变化完成旧信息产业部的责任将转至新的工业和信息化部下属的办公室。目前电信办公室是否将在新的工业和信息化部当中获得一个重要位置尚存疑问。

四．投资影响

1．中国移动（买入评级）仍然是长期核心持有股票。如前文所讨论，瑞银认为，行业重组和非对称管制都不会在未来2至3年内阻碍中国移动的未来成长。瑞银认为，未来几个月中国移动股价的表现主要悬于行业重组和非对称管制之上。瑞银认为，宣布行业重组将实际上移除不确定性，并且是一个积极催化剂。在中国移动3月19日发布强于预期的年报后，瑞银将中国移动2008年和2009年每股收入预期分别上调至6.13元人民币和7.61元人民币，较市场一致预期分别高12%和18%。瑞银预测该公司2008年和2009年每港元分别提供50%和30%的盈利增长，其中包括人民币升值影响。

2．中国联通（买入评级）将提供短期上升。瑞银已经强调中国联通是受行业重组新闻影响的最佳买入对象，因瑞银认为中国联通的中小股东将在重组谈判中获得更多保护。然而瑞银担忧其此后的前景，因中国联通收入质量和收入增长恶化。

3．中国电信（中性评级）更为积极。瑞银认为，该公司的战略转变将开始获得动能，并且也将在行业重组后有良好基础提供综合服务。尽管来自个人客户（主要是小灵通）的收入下降14%，但07年来自政府及企业收入增长11%，来自家庭的收入增长4%。瑞银表示，相比中国网通，更倾向于中国电信，因中国电信在重组后规模更大，执行更好，基本面更稳固，综合前景更佳。


(宦翔 编译)