2008年4月11日 15:44

[世华财讯]以下是高盛2008年4月10日中国每日视点主要内容：

一.今日焦点

中国：券商与资产管理公司：股价回调50%以上，持续反弹不太可能

中信证券(600030.SS)：2008年一季度业绩预期符合预期；市场份额上升推动业绩增长

中煤能源(1898.HK)：直击：2007年业绩与预期相符，维持中性评级

蒙牛乳业(2319.HK)：换股提升主要子公司持股比例；对每股收益影响为 “中性”

雨润食品(1068.HK)：07年盈利同比增长79%；猪肉价格上涨使其业绩超出预期

二.头条新闻

电力监管部门建议电力企业投资煤炭行业(新华网)

2007年中国外债上升15.68%(新华网)

通胀压力导致一季度消费者信心下滑(中国日报)

农业部分析师表示2008年中国油籽产量可能上升，进口或将放缓(彭博社)

证监会拟加强券商风险管理(上海日报)

三. 正文内容

中国：券商与资产管理公司：股价回调50%以上，持续反弹不太可能

A股前景疲软，流动性溢价去除：中国券商企业收益结构缺乏多元性，因此这类企业仍被视为高BETA、“二进制”股(原文为“binary” stock，意为表现非好即差)。虽然近期券商股已经历大幅回调，但在宏观面不利的影响下，目前这类股票走势出现拐点仍为时过早。政府即将进一步采取货币紧缩措施，A股公司预期收益增幅也可能下调，这些因素都可能导致A股市场投资情绪及流动性进一步削弱。由此，高盛将其市场相对估值法中的28%流动性溢价去除，个股方面，中信证券(CS; 600030.SS, 54.58元人民币, 中性评级) 12个月期间目标价由81元人民币下调至63元人民币，宏源证券(HY; 000562.SZ, 21.80元人民币, 卖出评级)亦由17元人民币下调至12元人民币。上述预测所面临的风险(包含正面与负面)为中国宏观经济硬着陆以及通胀压力急剧下滑等。

对中国券商而言基本面拐点尚未显现：各券商方面，中信证券表现若想超出市场就需获得基本面支撑，在目前A股市场拐点尚未显现的情况下，诸如印花税下调等短期政策面利好作用并不大。下列情形将使中信前景获得改善，包括：(1)政府采取适当的政策组合来抑制国内通胀，例如加速人民币升值步伐与加息政策相结合；(2)CPI通胀放缓，企业收益维持强劲态势；(3)证监会给出股指期货等创新产品的确定推出时间。市场环境疲软导致中信业绩估测下调，不过其基本估值仍维持不变。鉴于券商自营业务回报以及中信旗下资产管理业务规模可能出现下滑，高盛将中信2008年和2009年每股收益估测分别下调2%和6%，另一家券商宏源证券则分别下调16%和18%。虽然中信收益估测已遭下调，但在其2007年收益表现稳健以及现金股息支付率较适当等因素支撑下，公司2008年每股账面价值预计仍将取得增长，因此其12个月期间基本目标价仍为63元人民币。中信证券“中性”评级及宏源证券“卖出”评级维持不变；股价方面，前者潜在涨幅为9%，后者潜在跌幅为48%。

熊市下2.7倍市盈率具备投资吸引力：在熊市情形下，中信2008年每股收益估测还将下调23%，调整后公司2008年市净率将为2.7倍(对应股价为44元人民币)，对于该股而言这一估值水平既是强支撑位，同时也是较好的入场点。