2008年4月16日 16:18

[世华财讯]瑞银指出，在全球经济与美国未脱钩的情况下，2008年美国经济大幅放缓将导致全球经济贸易增速放缓，行业方面建议关注能源、矿业及钢铁股。

瑞银近期发布全球投资报告，对2008年全球经济走势及相关行业表现进行预测。

一.全球投资策略、经济与信贷

1.全球经济两大主题：不存在经济脱钩，重新调整也不会出现

(1)遵循“明斯基”轨迹：“明斯基时刻”(Minsky moment，指美国经济学家明斯基所描述的时刻，即资产价值崩溃时刻)所造成的经济后果将长久持续。世界经济持续紊乱中蕴含了这样一个主题，即“不存在经济脱钩，重新调整也不会出现”。

(2)不存在经济脱钩：尽管美国经济出现放缓，但2007年除美国以外全球经济增长仍有上佳表现。不过伴随着2008年美国经济步入衰退，该国消费表现将更为疲软并进而导致其进口需求下滑，由此世界贸易增长步伐将有所放缓。目前世界其他地区很可能才刚感受到全球资本成本上升及信贷供应减少对其所产生的影响。2008年与2009年全球经济增速注定将出现放缓。

(3)经济放缓受到欢迎：欧洲及多数新兴市场也正面临高通胀困扰，这些地区的决策者将乐于看到其经济出现些许放缓。2008年世界经济与美国“重新挂钩”几成定局。

(4)重新调整不会发生：不存在经济脱钩意味着重新调整将不会发生。在缺乏可促进美国以外地区需求增强政策的情况下，美国对外出口将无法获得提升，由此恢复美国国内充分就业的责任大多将由美联储及财政政策担当。相关政策对美国经济的刺激作用将逐渐显现，在此过程中该国储蓄相对于投资比例将被拉低，最终美国经济将恢复增长势头。其后果是：美国经常账户出现大规模且不可持续赤字的情形将重新显现，同时美元及全球金融的稳定性也将令人担忧。

二.一周观察：风险溢价对收益增长

不同之处：衰退与收益顶峰：当前这轮商业周期在某些方面有别于前几轮周期。其中一个不同之处就是目前美国衰退(及全球增长放缓)与企业盈利高峰同时出现(这可能对投资产生重要影响)。

标准投资策略可能失效：投资者经常使用的在下降趋势底部附近购入周期敏感性股票的标准投资策略可能失效。

盈利增长呆滞：周期性行业通常会从周期底部经营杠杆的复苏中获益，但此次这一传统可能无法重现而这也正是导致上述标准投资策略失效的根源所在。银行与家庭杠杆紧缩期的延长将对金融与非必需消费品企业收益复苏起阻碍作用。商品相关行业(诸如能源与基础材料)尚未出现商品价格下降或自身设备利用率下滑的情况，因此未来这类企业收益增长势头将更为强劲。

更可行的策略：高风险溢价使得股票(和信贷)表现呈现周期性特征，这一点已从近期市场反弹中得到验证。高科技、通信及全球基建类企业更具弹性的收益表现也给这类股票中期表现带来支撑。其中一季度美国企业收益可能因美元疲软而上升。总的来说，目前资产配置策略仍维持不变，即倾向政府债券，对美国股票只维持较小头寸。

三.全球行业研究

1.石油：美国天然气价格上涨收益者

美国天然气基本面将对全球产生影响：2008年至2010年期间天然气价格预计分别为每百万英热单位(MMBtu)8.50美元、8.75美元和8.75美元(瑞银这一预测较市场预期高出7%到10%)。