5. 通胀问题

汇丰2008年关注的另一个主题是通胀以及如何在行业层面应对。

不幸的是，汇丰在年初的分析指出单纯看待以往的高通胀时期产生的是不得要领且矛盾的结果。现实是以往各高通胀时期（汇丰掌握有行业数据）在经济背景方面与如今相比有很大区别，并且它们之间也各不相同（那些时期与先前的“滞胀”也大体上相互呼应，所以在缺乏更为具体（昂贵）的多变量回归分析以便将滞胀与通胀的影响区分开来的情况下，分析难度尤其巨大）。

鉴于当前的通胀是由商品引领的，汇丰转而观察过去价格坚挺时期不同种类的商品生产以及消费领域的表现，并从中得出了一些有用的结论。

在各类商品价格强劲上扬的情况下，汇丰的分析显示最好避免消费类股风险。首先，在油价强劲攀升的环境下周期性消费类股明显会造成损失。第二，食品价格上扬对消费类股的影响至多是暧昧不明，历史上多数情况下（食品生产及加工领域最明显）均表现不佳。鉴于许多国家目前家庭资产负债表的紧张程度，现在规避消费类股的风险甚至可能更迫切。与美国消费领域的担忧扩大相应，这些分析结果非常切合汇丰对消费类股风险的警告。

从商品价格上涨中获益的明显是资源开采领域（石油、矿产、金属）。因此汇丰维持对全球油气类股强力增持评级，对金属及矿产类股至少为中性评级。

6. 货币的思考

鉴于美元疲软的程度以及欧元相应的走强，货币风险再次成为各行业类股配置要考虑的问题。汇丰提供了美国及欧洲各行业类股在不同地区的销售比例，这只起一个大致的参考作用，因为企业之间对地区的定义大不相同并且可能不严密，因此“其它”类涵盖范围往往大得令人沮丧。当然，概括地说近来的货币走向应会引导我们看好美国以出口为主的行业以及欧洲以国内市场为主的行业。

在欧洲，我们应该记得许多被视为防御性的行业具有较高的外销比例（如消费品、食品及饮料、药品）。相反，许多周期性的工业领域外销比例相对较小（这是它们目前为止表现强劲的部分原因），但是，正如汽车业做出的绝佳说明那样，名义销售比例并非不能对利润层面的货币比例产生误导。在竞争性产品领域，来自外汇的威胁可能同样重要。毫不令人奇怪的是，以国内市场为主的欧洲公用事业及电信行业从货币角度来看与普通零售行业一样表现最好。

在美国，相反的结果大致符合目前的情况，尽管当地的工业拥有相对较高的货币比例。因此从货币角度来看美国周期性工业、科技及消费品类股受到青睐，而美元走扬会打击公用事业、电信及零售类股。

(蔡立胜 编译)