4月中旬，国家发改委通过中石化、中石油两大石油巨头的成品油进口关税先征后返的申请，在进口税率征收政策上进行了调整，有利于中国后期的油品进口。实际上，除中国外，近期其它国家也都在进口关税政策上进行一些改变，以便于能源资源流入，同时还严控出口税率，限制资源流出。

美国同样也在加紧能源资源的保护，4月份，进一步阐述了加强战略储备原油的计划。自2007年下半年开始，在美元不断创新低、油价不断创新高的情况下，美国战略石油储备持续稳定增长。作为全球两大石油消费国，美国和中国的强劲需求很大程度上支撑了原油价格。

4.失衡经济与高油价的相互影响被忽视

与过去数年原油不断刷新历史新高的情况不同，此轮原油价格上涨的背景相对复杂。

首先，第一石油需求大国美国面临经济下滑的威胁，连续六次降息以增加市场流动性，但目前收效甚微。其次，第二石油需求大国中国一方面抑制经济过热，数次调高存款准备金率和贷款利率，另一方面也担忧美国拖累中国经济出现衰退。此外，OPEC由于自身剩余产能不足，对油价的控制也越来越无能为力。全球经济一定程度上陷入了“失衡”或者“混乱”的格局中，在这样的背景下，原油价格上涨过快会进一步恶化美国乃至拖累全球经济，原油价格机制也可能会最终无法承受全球拉紧的神经而崩溃。

后市我们需要注意的两个方面：一是在复杂的经济背景下，原油价格随时都有可能调整，同时市场操作情绪也难免偏激，会加大油价的波动幅度。二是高油价必然会压抑需求，并使向替代能源进军的步伐加快。

5.基金高位减仓明显

随着原油从W型区间中走出单边上涨趋势，基金交投也开始回暖。在接连数周单边上涨的情况下，原油总持仓和净多头寸连续增加。但是，在原油价格临至120美元/桶时，基金总头寸减仓明显，而且基金空头与多头出现同增同减的现象，暗示原油高位的市场分岐开始加大。

二、燃料油市场

在国际原油强势的带动下，国内沪燃油4月份也吸引了大量资金介入，同时也启动了一波补涨行情。无论是现货价格还是期货价格都突破了历史高点，这与国内现货基本面发生的改变有关。

与往年燃料油高位需求不足的情况不同，今年年初的雪灾造成华南地区大量电厂重新启动，并得到了政府支持。广东物价局近期发文上调二十多家电厂的上网结算电价，3--4月份的上网电价上调至1.06元/千瓦时，这使得电厂对燃料油价格的承受能力增强，国内燃料油市场进入了一个“短暂的春天”。从上期所的燃料油库存数据不难发现，近期期货价格贴水幅度较大，贸易商注册仓单较往常明显减少。但是，由于国内成品油价格仍然受到管制，国内柴油价格相对燃料油价格偏低，燃料油上限价格还会受到成品油价格的制约，补涨空间有限。

技术分析

原油中线走势仍然处在稳定上升通道中。短期内，原油进入到加速上涨行情中。运动形态显示，原油涨速过于凌厉，有调整重新回归到原有上升通道的需要。短期内120美元整数关口附近的压力较大。

沪燃油在上行轨道中正常运行，但相比原油，其前期的上涨强度明显被弱化，有利于后期的抗跌。

后市展望

笔者认为，原油仍处在牛市之中，但存在调整的可能性很大。在4月份利好题材相对集中的情况下，油价不断刷新新高记录的同时也大量释放了上涨动能，后市上涨需要更多基本面的配合。短期内，120美元/桶整数关存在初步压力，出现调整的可能性较大，但整体回调幅度不会太深，调整过后仍有望延续前期的涨势。

国内燃料油随着价格重心不断上移，操作难度也逐渐加大。燃料油价格结构出现双重矛盾：一是期货价格与现货价格价差的矛盾。近期燃料油期货合约贴水现货一直维持在200元以上，这使做空者心存顾忌。二是燃料油与成品油价格结构的扭曲。由于成品油价格受到管制，燃料油相比汽、柴油价格明显偏高，使得燃料油的上限价格受到制约。

虽然原油面临短期修正回调的可能，但由于沪燃油相对现货存在较大幅度贴水，并已提前领先下跌释放高位压力，主力807合约在4,300元/吨有较好支撑，不宜过分看空。

(刘亚琴)

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