2008年5月7日 16:48

[世华财讯]合兴包装首次公开发行股票2,500万股股票将募集资金约2.38亿元，用于公司纸箱扩建项目和子公司成都合兴包装纸箱新建项目。如顺利发行，未来公司产能和利润有望大幅增长，将使公司销售市场拓展至四川，跨区域发展战略将得以实施。公司的主要风险是市场过于集中于闽南地区，成都合兴新建项目投产后将大大扭转公司销售市场过于集中的风险。

合兴包装（002228）08年5月7日发布首次公开发行股票上市公告书，将以10.15元/股的价格在5月8日网上网下分别公开发行2,000万和500万股，发行后，公司总股本将增加到1亿，预计募资净额2.38亿，其中约1.54亿用于子公司年产9,000万㎡纸箱扩建项目，4,490万元用于子公司成都合兴包装年产4,000万㎡纸箱新建项目，剩余资金将补充公司流动资金。

分析师指出，目前公司的销售市场主要在福建南部，湖北和江苏也有一定比重，此次发行成功，两个项目获得建设资金，投产后将能够增加公司年产能4,000万㎡以上，同时得以开拓四川地区这一新的销售市场。公司的主要风险是市场过于集中于闽南地区，虽然相对于2005年该地区主营收入比重达100%，2007年已降至72.67%，但比例仍然较高。成都合兴新建项目投产后将大大扭转公司销售市场过于集中的风险，而且四川地区经济发展受到政策扶持，近年来发展较快，对公司产品需求增长较快，可能是公司利润新的增长点。

此外，两个项目顺利投产后，对公司未来业绩提升有非常积极的作用。据披露，两个项目均具有较高的投资回报率，公司扩建项目，税后回收期为5.55年，内部收益率达21.3%；成都合兴新建项目，税后回收期为5.95年，内部收益率达17.89%。公司2007年实现净利润3,509.17万元，两个项目投产后将总共增加收入3.79亿元，增加净利润3,338.26万元，净利润接近增加1倍。

公司及控股子公司的主营业务均为长期从事中高档瓦楞纸箱（板）的研发与设计、生产、销售及服务，2006年生产能力和规模已进入我国瓦楞纸板行业的前十名。主要产品中高档瓦楞纸箱（板）在包装市场中占有重要地位，具有重量轻、结构性能好；运输费用低，且易于实现包装与运输的机械化和自动化；易于回收再利用，符合环保要求三大优势，因此广泛应用于家电、通讯、电子、食品、轻工、医药、机电等产品的包装，行业前景较为广阔。但是，山鹰纸业、胜达集团、景兴纸业等企业近几年发展速度极快，在所在区域市场居于优势地位，并锐意进取进行跨区域布局，可能对公司发展形成一定压力。 目前，已上市的景兴纸业 (002067：3.46，-0.12，↓-3.35%)高档瓦楞纸毛利率在45%左右，远高于其它企业。

对公司08年业绩的不利因素是公司实际税负增加，原材料成本上涨。预计2008年平均所得税负将达到14.48%，较2007年度实际所得税负4.76%可能大幅增加，将对本公司经营业绩产生重大影响。公司为外商投资先进技术企业，2005～2007年均按10%计缴企业所得税；控股子公司福建长信、湖北合兴、南京合兴均为新设立的生产型外商投资企业，2006～2007年度依据“两免三减半”的优惠政策执行零税率。另外，进口木浆价格不断上涨，08年生活用纸和文化用纸已经多次涨价，这将推动公司原材料工业原纸的价格上升，将增加公司成本，对公司08年业绩提升也非常不利。

(范大勇 撰稿)