2008年6月2日 17:36

[世华财讯]中国电信6月2日宣布，将以1,100亿人民币收购中国联通CDMA网络及业务。同时称，收购联通CDMA资产将支付现金。分析人士认为，C网对价价格在市场预期之内。

中国联通(600050.SH,00762.HK)正式发布公告，提出与中国网通(00906.HK)合并具体操作方案。同时还宣布与中国电信（00728.HK)订立了《关于CDMA业务转让的框架协议》。与此同时，联通集团、联通新时空移动通信有限公司也与电信集团订立了《关于CDMA网络转让的框架协议》。

中信建投行业分析师戴春荣早前曾对联通出售CDMA网的价格进行测算，若以中国联通红筹公司现有CDMA运营业务的利润情况用PE法估值。按25％有效税率，预测联通红筹CDMA运营业务的2007、2008年净利润分别约11.7、15.8亿元，2008年同比增35.1%，给予2007年30倍的合理估值水平，那么其CDMA业务对应的合理价值351亿元；若考虑收购过程中给予10%－20%的溢价，则对应价值为386－421亿元（不考虑物理网络价值，仅考虑上市公司C网业务部分价值）。

从中国联通公布的和中国电信订立《关于CDMA业务转让的框架协议》看，拟向中国电信出售CDMA业务，总对价为438亿元。显然，这个价格略高于估价，但上述分析师认为，亦在预期范围内。

从净资产角度看，通常移动网络并购溢价水平范围应该在35%—70%之间。但银河证券行业分析师王国平认为，基于以下四点因素，此次C网溢价水平范围在60%—70%更为合理。第一、通信网络的网络资源与用户不可分割；第二、C网是整体转让与购买。即，C网转让价格确定后，联通再把C网用户的转让收入支付给上市公司；第三、C网未来具有增值潜力，故更倾向于估价的高端值；第四，C网出售给中国电信，理论上是出售给未来竞争对手，在合理估价高端交易是双方都可理解的。

那么，按溢价水平60%—70%计算，C网整体价值应在1,120－1,190亿元，上市公司用户价值应该在420－490亿元。最新公告显示，中国联通向中国电信出售CDMA业务，总对价438亿元。联通集团、联通新时空拟向电信集团出售CDMA网络资产，总对价662亿元。两者相加，即表示最终C网总对价为1,100亿元。这是在市场普遍预期之内的。

中国联通同时公告，根据工业和信息化部、发展改革委、财政部《关于深化电信体制改革的通告》的有关要求，为形成全业务经营能力、进入3G战略领域，打造更强的中国综合电信企业，中国联通与中国网通拟实施合并。具体操作方式为中国联通向每股中国网通股份支付1.508股中国联通股份，向每股中国网通美国托存股份支付3.016股中国联通美国托存股份。合并交易完成后，中国联通总股本将扩大为237.645亿股，按照中国联通停牌前18.48港元的股价测算，本次合并交易总规模约为4,391.67亿港元。

中国联通、中国网通、中国电信6月2日均停牌。

(任璐 撰稿)