2008年6月18日 14:12

[世华财讯]光大证券近日发表周报，表示通过对债券收益率的长期走势的持续跟踪，国债、金融债具有明显的投资价值，相对于国债和央票，3年期以下的中短期票据具有明显的投资价值，因此建议长期投资者适当增配金融债、短期投资者适当增配3年期以下中短期票据，但鉴于对通胀的担忧，对于金融债的推荐光大证券依旧给以谨慎态度。

1、宏观经济——CPI同比增速大幅回落

1.1 CPI同比增速大幅回落，PPI同比增速再创新高

上周统计局公布了的5月份CPI数据显示，5月份居民消费价格总水平（CPI）同比上涨7.7%，增速比4月回落0.8个百分点。其中，食品价格上涨19.9%，非食品价格上涨1.7%，增速比4月回落2.2个百分点。从月环比看，居民消费价格总水平比4月下降0.4个百分点。5月份CPI同比增速7.7%，较4月份幅度呈现大幅落，超出光大证券以及市场之前对此的预期。

从CPI的上涨结构来看，5月份食品类价格出现回落是CPI回落的主要动因，但非食品类也起到一定的推动作用。在食品类价格中，从八大类别来看，油脂类、肉禽类、鲜菜类及鲜果类价格又是其回落的主要动力，尤其是肉禽类价格5月份回落的幅度极其明显，其中猪肉的价格同比增速从4月份的68.3%降到5月份的48%。需要注意的是，5月份粮食和水产品价格依然呈现上涨趋势。在非食品类价格中，医疗保健类价格回落的幅度相对较为明显，但需要注意的是，居住类价格依然呈现上涨的势头。

5月份工业品出厂价格指数（PPI）同比增长8.2%，增速比4月上涨0.1个百分点；其中生产资料价格指数同比增长9.2%，增速比4月上涨0.2个百分点；生活资料价格指数同比增长5.1%，增速比4月回落0.3个百分点。此外，5月份原材料、燃料、动力购进价格指数上涨11.9%，增速比4月上涨0.1个点。5月份PPI与原材料、燃料动力购进价格指数同比增速均再创05年以来的新高。需要注意的是，5月份PPI同比增速上涨8.2%高于光大证券此前根据制造业采购经理指数(PMI)中购进价格指数得出回落的预期。

从PPI上涨的结构来看，5月份生产资料价格继续是PPI上涨的主要动力。从生产资料价格指数的分类别来看，原料和加工业类继续上涨成为生产资料价格继续上涨的动力，而采掘业价格继续小幅回落。从生活资料价格指数来看，衣着类和日用品价格继续上涨，而食品类继续小幅回落，当然，耐用品价格指数一直以来持续回落的趋势依然没有改变。

虽然5月份CPI指数同比增速回落幅度超过市场的普遍预期，但是光大证券继续维持过去一贯的观点，预计CPI（以及PPI）近期一段实际时间仍将高位运行，其绝对水平（不一定是同比增速）很有可能会出现反弹（对于CPI）或再创新高（对于PPI），理由如下：

首先是国内方面，由于居民消费价格、工业品出厂价格与原材料、燃料、动力购进价格可分别近似看作为上游、中游、下游的价格，在当前上、中、下游价格传导机制已经形成的情况，价格回落必然有所延后。这一点也可以从5月份PPI指数中的原料工业以及加工业工业品出厂价格指数增速走势中继续体现出。光大证券预计这种传导影响在短期内还将难以扭转。

其次是国际方面，如果观察5月份的CRB指数（国际大宗商品期货价格指数）和瑞银（UBS）的CMCI价格指数（国际大宗商品现货价格指数），可以发现代表国际大宗商品期货和现货价格走势的CRB指数和CMCI价格指数继4月出现反弹后再次上涨，这也势必会影响到国内PPI指数的走势，进而影响到CPI指数的走势。