2008年6月19日 10:28

[世华财讯]以下是高盛2008年6月18日中国每日视点主要内容：

一.今日焦点

亚洲经济数据一览之中国数据：5月固定资产投资增长放缓

创业环保(H) (1065.HK)：经营效率疲软，前景黯淡，重申卖出评级；下调收益

中国房地产开发商：上半年6月销售黯淡

二.头条新闻

中国增持美国资产加大机构债券购买力度(彭博社)

大飞机制造促进航空市场整合(中国日报)

受世界燃油危机影响上海调高石油液化气价格(新华社)

上周上海新房价格下跌(上海日报)

贸易顺差不再是主要问题(中国日报)

三. 正文内容

亚洲经济数据一览之中国数据：5月固定资产投资增长放缓

5月固定资产投资年比增长25.4%，与之相比4月时年比增幅为25.3%(对5月数据，市场预期为25.4%，高盛预期为26.5%)。5月季比增幅则由此前的25.0%微升至25.8%。

鉴于5月较上月多出3个工作日，该月指数持平表明固定资产投资基本增势开始放缓，其主要原因可能包括：(1)迄今为止政府采取信贷紧缩措施；(2)奥运相关建设活动暂停及生产限制等。未来数月固定资产投资增长仍将面临压力。

创业环保(H) (1065.HK)：经营效率疲软，前景黯淡，重申卖出评级；下调收益

最新进展：创业环保(TCEP, 1065.HK, 2.41港元, 卖出评级)收益仍面临下滑风险，其原因是公司资产经营效率和扩张进程表现低于预期。虽然其位于天津的核心业务仍能给公司带来相对稳定的收益和现金支撑，但天津以外地区业务发展仍面临较大挑战。从目前情况来看，市场对公司收益的预期仍过于乐观。重申“卖出”评级。

提示：市场对公司每股收益(2008年至2010年期间)所做估测较2个月前的峰值水平低20%，但其仍高于高盛估测(值得注意的是，公司2005年、2006年和2007年业绩较市场估测分别低24%、40%和9%)。高盛将该公司2008年、2009年和2010年每股收益预期分别下调11%、8%和14%。导致公司收益可能令人失望的原因包括：(1)经营效率疲软导致天津地区收入增长放缓；此前公司经营效率恢复程度预计为5%，现在则可能降至2%。(2)公司注销应收账款将导致其收益下滑，同时天津地区排污费较高并不表示公司能相应获得较高利润。例如，2007年公司应收账款周转天数已由2002年时的37天增至90天。2007年污水处理费和建设费收入(合计6.98亿元人民币)重新归入长期应收款项，该款项在公司2007年总资产中的占比高达12%。此外，成本压力上升导致公司用于维护方面的资本支出出现增长。最后，公司迟迟无法就专营权与有关部分达成协议使其前景充满不确定性。

估值：高盛重申对该公司卖出评级并将其H股12个月期间目标价(基于DCF估值法)下调35%至2.0港元，A股则下调38%至1.8元人民币。当前公司H股与A股股价所对应的2008年预期市盈率分别为20倍和71倍。

主要风险：上行机会：公司经营成本低于预期，产能扩张亦有改善。

中国房地产开发商：上半年6月销售黯淡

销量依然疲软：过去2周(截至6月15日)，中国主要城市房产销量年比下降50%(与2007年6月周平均销量相比)。