2008年6月19日 16:41

[世华财讯]瑞银指出，在中国加大铁路基建投资力度的大背景下，中国铁建因其专注于铁路基建等优势而更具吸引力，给予其买入评级并将其目标价定为13.30元人民币。

瑞银近期发布投资报告，对中国铁建基本面及相关行业背景进行简评。

瑞银将中国铁建A股(601186.SS)加入组合并给予该股“买入”评级，其12个月期间目标价为13.30元人民币。作为中国乃至世界最大的建筑公司之一，中国铁建重点业务为铁路建设。该公司有望从“十一五”计划期间及之后国内运输基建投资强劲增长中获益。

与中国中铁相比，中国铁建更具投资吸引力，其原因包括：专注于基础建设项目；透过子公司中国土木工程集团公司(China Civil Engineering Construction)获得大量优质海外项目；总资产收益率(ROIC)与投入资产收益率(ROIC)较高；收益质量稳健。按2008年预期EV/EBITDA(企业价值与利息、税项、折旧及摊销前盈利的比率,下同)衡量，中国铁建估值较中国中铁存在32%的折价。

当前仍处于高度监管的铁路建设参考价预计将出现上升，由此中国铁建的盈利能力将获得改善，此外该公司有足够机会通过整合和精简等措施提高经营效率。

瑞银基于总分法对中国铁建进行分析并将公司12个月期间目标价定为13.30元人民币。该公司估值基于EV/EBITDA乘数，其原因是公司现金水平较高(2008年公司现金在股权中的占比预计为64%)。公司目标价所对应的2008年预期EV/EBITDA为13.2倍，扣除净现金后的市盈率为33.9倍，市净率则为3.6倍。

中国各运输基础设施中铁路系统建设投入最少，不过未来这一情形将有改变：随着政府加大铁路投资力度，中国铁建有望成为受益者。鉴于其在铁路相关行业中处于领先地位，该公司将成为国内铁路投资热潮的最佳代表之一。十一五计划(2006年到2010年)期间，中国政府在运输基础设施上的投资额超过5万亿元人民币(其中1.25万亿用于铁路)，与之相比，前一个五年计划间的投资额为2.5万亿。上述规划将使中国铁建受益，尤其是用于铁路建设和改善方面的支出急剧增长。

在两家上市铁路建设公司中，中国铁建比中国中铁更具投资吸引力，其原因包括：专注于基础设施建设领域；拥有大量优质海外业务；经营效率较高；收益质量稳健。

更纯粹的基础设施建造商：与中国中铁相比，中国铁建在运输基础设施建设上的专注度更强，其基建部门在公司2007年收入中的占比为94%。未来该部门仍将占据显著地位，其在公司2010年收入和EBIT(息税前利润，下同)中占比预计分别为93%和79%。近年来中国中铁在多元化方面更为积极，其业务已向采矿等高利润领域拓展，与之形成鲜明对比的是，中国铁建一直专注于基础设施相关业务(包括建设、设计、制造及与建设相关投资等)。

大量优质海外建设项目：中国铁建通过子公司中国土木工程集团公司已在海外拓展方面取得成功。2007年公司新增海外订单额增长107%至900亿元人民币(主要来自非洲国家)。海外项目建设期通常较长(5年；国内市场为2到3年)，因此收入确认也较缓慢。不过这些项目大多由中国政府和相关机构发起并给予融资，因此其利润通常较高。