2008年6月25日 07:49

[世华财讯]众所周知，套利交易是一种风险相对较低、期望收益相对稳健的交易模式。在当前期货市场的参与度逐步提高的情况下，套利交易机会相对较少，而这些较少的交易机会，主要来自于相关商品行情受消息刺激后的非理性波动所引起的价差不合理波动超出应有的幅度。简单来说，就是远近合约的价差，超出了持有近月合约仓单到远期合约到期的持仓成本，拿美国长期资本管理公司的理念来说，就是不同市场间不合理价差灭生的自然性。

以白糖为例，年初的冰冻灾害、当前的跨年度收储、洪涝灾害、消费旺季到来、国际糖价大幅回升、主力投机资金的流向，在这些消息、外部作用力的刺激影响下，SR0809/SR0901合约的价差上周四一度扩至582点，本周二价差报收541点。虽然，这两个合约不属于同一作物年度（榨季），但根据成本分析，新糖、旧糖之间的价差不过区区50元/吨，因此新糖价格必然受制于老糖定价，否则囤积老糖销售、甚至老糖回炉加工新糖都会变得有利可图，进而消除不合理价差的持续存在。

从技术分析角度来看，如果把价差当成一种独立的商品来对待，目前的价差走势明显出现了技术指标底部背离的现象，有收窄修正的需求；从统计学的角度来看，目前价差水平是历史谷值，可以看做是超低概率的事件，而这正意味着统计套利理论支持下的最佳介入时机。

鉴于上述原因，笔者认为，投资者可以以当前价差（541点）开始有计划、有步骤地进行战略做多SR0809、做空SR0901的跨期套利交易。具体投资计划如下：

以总资金10万元为例，每次建仓20%资金、计划分三批建仓。

当前价差541点，计划建仓各5手，按照10%的保证金比例计算，占用保证金约2万元（郑商所套利交易完成配对后，只收取单边保证金）。当行情极度波动时，不排除价差扩至600点的可能，此时再建仓各5手，摊平持仓价差成本，合计占用保证金约4万元；价差继续扩大至660点后，第三次建仓各5手，合计占用保证金约6万元，至此完成全部建仓，其余资金备用，当然不排除在价差继续扩大后进一步摊平持仓价差的可能性。因市场资金的趋利效应、以及白糖期货目前的活跃程度与高流动性，笔者认为不需要过分担心价差的无限制扩大，一旦出现这种机会，更是进一步摊平持仓价差的良机。

目标利润：价差255点，大约是前次低点位置，同时也是跨期4月白糖近月合约的持仓成本盈亏平衡位置。若以后市价差一度扩到660点计算，一共建立单边各15手的仓位，平均持仓价差成本为600点左右。达到目标价差255点后平仓，利润价差为350点，目标盈利52500元，目标收益率在50%以上。

相关交易风险与防范措施：无论这笔交易的胜算有多高，在实际交易中，不排除白糖远近月合约价差不断扩大，到期无法缩小的可能性。在这种情形下，设立止损，实质上是对当初建仓所依据理念的否定。所以，笔者建议，在进行这笔套利交易时，最好事先建立起白糖现货储销的通道，以替代传统交易中的止损位设置，当出现白糖期货远近月价差持续扩大且不再缩小的情形时，套利交易者可通过现货储销渠道锁定价差利润，防范当9月合约到期前，仍无法在期货市场上最终实现对冲获利平仓的风险。

（上海中期 朱淋靖）

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