2008年6月30日 14:21

[世华财讯]高盛指出，产品售价上升及订单可预见性增强表明太阳能产业需求前景依然积极，不过投资者需关注部分企业现金流状况，维持无锡尚德“强力买入”评级。

高盛近期发布投资报告，对太阳能行业前景与中国太阳能企业投资策略进行简评。

太阳能产品平均售价超出预期以及2008年下半年和2009年订单可预见性上升等因素显示太阳能产业需求前景依然积极。由于中国太阳能企业产品销售地较为分散，因此德国宣布削减补贴以及西班牙可能下调上网电价等负面消息对中国企业影响不大。不过2008年该产业的自由现金流状况愈发令人担忧，其原因包括：(1)资本支出与原材料预付款上升；(2)股权融资环境趋紧与银行收紧信贷等不利因素增加筹资难度。

约束投资将使中国太阳能企业在享受该产业长期成长的同时拥有更大的财务弹性。个股方面，天合光能因其扩张计划较为激进且营运资本管理不佳而将面临较大财务压力。此外，多数太阳能企业过度投资所引发的财务风险可能为市场所低估，由此这些公司的收益可能低于预期。

与市盈率和P/CF(股价/现金流，下同)等估值法相比，DCF估值法更能反映中国太阳能企业未来成长前景和财务风险，因此这一估值法更为适用(当然市盈率与P/CF可作为补充使用)。由于市盈率估值法无法反映与扩张相关的现金流风险，因此其无法单独使用。个股方面，天合光能收益基本面较弱，因此该公司当前市盈率估值水平与其同行间的差距不会缩减；无锡尚德市场地位加强有助于其收益增长，因此该公司市盈率较行业均值存在溢价有其合理性。高盛将林洋新能源、天合光能与天威英利三家公司2008年至2010年预期每股收益下调2%到17%。

高盛仍将无锡尚德列入“强力买入”名单，该公司市场份额持续增长，经营基本面强劲且财务状况良好。高盛将天合光能加入“强力卖出”名单(此前为“中性”评级)，鉴于其现金流状况令人担忧，高盛将该公司12个月期间目标价下调39.5%。另一家公司林洋新能源股价下跌风险有限，由此高盛将该公司评级由“卖出”上调至“中性”。高盛维持晶澳太阳能、江西赛维和天威英利三家公司“中性”评级不变。

(刁力 编译)