2008年7月3日 14:46

[世华财讯]瑞银分析师认为，中国电力行业承受的利润压力将持续，财务疲软将导致工厂关闭，导致兼并可能出现。

瑞银（UBS）7月2日发布报告表示，现在看来电价可能上涨，独立发电厂商或将遭受设备利用率下降。

瑞银分析师Stephen Oldfield认为压力将持续，为重要风险：煤价上涨，并且仍然低于国际价格水平；电价增加合理，但受通胀担忧限制；利润恶化将是08年夏天电力供给稳定的风险，并且促使政府增加电网电价；电价的上涨使利润恢复至之前水平不太可能；2009年和2010年煤价预期将进一步上涨；电力行业财务状况糟糕，将带来兼并机会，财务状况相对较强的公司将收购相对较弱的公司；一旦经济放缓，则将出现利用率风险。

瑞银分析师还认为，财务疲软将导致工厂关闭。大型上市独立发电厂商利润出现显著收缩；甚至许多大型工厂都在亏损；大型独立发电厂商拥有较大规模的发电单位，并且能够获得合同煤炭；小型独立发电厂商发电每千瓦时使用更多煤炭，并且每吨煤炭的价格也更高；大多数小型独立发电厂商都在亏损，瑞银认为，许多厂商接近于现金亏损；如果工厂无法负担煤炭成本，则它们可能不得不被关闭。

现在看来电价可能上涨。瑞银认为，政府将需要在通胀和无法持续的电力供给之间做出选择，然后决定增加电费；自从此前06年7月电价上调后，瑞银预计上市独立发电厂商的煤炭价格将平均上涨约42%；理论上，70%燃料成本转嫁政策将带动电价上涨14%；瑞银假设在8月底和09年6月底电价将分别上涨5%和7.5%；瑞银的电价上涨假设将被视作保持公司运营的“生命线”，但不足以恢复回报。

兼并可能出现，但依赖财务状况强劲情况。瑞银认为一些运营商将选择退出电力行业；资产上市也受到鼓励；没有证据显示来自母公司的资产注入定价好于来自第三方的收购；如果独立发电厂商拥有购买资产的财务能力，则资产收购的可能性最大。

煤炭可能更多垂直统一管理。买入煤炭资产和煤炭运输基础设施可能持续，煤炭价格可能强劲，煤炭供给可能不可靠，运输瓶颈是长期风险重现，没有迹象显示政府近期希望电价市场化；煤炭资产所有权提高供给的安全，并为煤炭价格上涨提供对冲。

分析师还指出了利用率风险。02年至07年电力需求复合年均增长率为15%；02年至07年电力产能的复合年均增长率为15%;电力产能增加看来仍然保持在每年85吉瓦至95吉瓦，年增长率约13%；如果政府为了放缓经济采取的措施成功，当与全球增长环境放缓结合后，这将导致电力需求增长放缓；应对需求放缓的发电厂建设将需要2至3年；需求增长下降将放缓来自煤价上涨的压力，但独立发电厂商仍将遭受利用率下降。

瑞银发出风险声明表示，中国独立发电厂商的主要风险包括：煤价高于预期，环境成本，偿债或发电厂建筑成本，并且电价或发电厂利用率低于预期。




(宦翔 编译)