2008年7月15日 15:06

[世华财讯]瑞银认为，通胀风险超过盈利，资产配置没有变化，通胀结果甚于预期，国家风险将推动回报。

瑞银7月14日发布报告表示，许多新兴市场经济体中，通胀压力可能更为确定，全球增长意外指数进一步回落。

瑞银认为并非股权所有的回报对通胀具有抵抗力。该行发现，盈利和股息增长正并驾齐驱，如果没有在中期超过通胀。然而，这并非必须意味着在通胀环境下股价或所有收入具有吸引力。

通胀风险超过盈利。风险溢价提高和评级下调是高通胀的副产品。因此低市盈率倍数和高股息支付率的股票及行业在通胀上升的时候表现更好。重要的是，即使盈利被认为稳定，市盈率倍数也对利率上升和风险溢价非常敏感。

新兴市场经济体问题更大。但瑞银认为这并非意味着全球股市也面临通胀风险。毕竟，瑞银仍然不确定美国、西欧和日本是否已经进入通胀持续上升阶段。但在许多新兴市场经济体中，通胀压力可能更为确定，并且投资者担心通胀可能维持上升趋势。

资产配置没有变化。瑞银对目前市场状况给予了简要评论。对增长和盈利评级下调的担忧与重新出现的金融不确定性结合，这次出现在政府支持企业（GSE）。尽管全球股市在最近暴跌和避险之后看来超卖处于极端水平，但瑞银仍然保持谨慎。投资者担忧可能不会在3月就那么快减轻。瑞银因此在目前保留固定推荐，包括增持美国国债和欧元区债券。

全球增长意外指数进一步回落。瑞银最新的意外指数显示，过去2周全球增长已经低于市场预期。增长令人失望存在于大多数地区，特别是欧洲。

通胀结果甚于预期。同时，瑞银的全球通胀意外指数重新开始上升趋势。随着在大多数国家和地区录得高于预期的通胀，其走势也是广泛的。通胀风险上升。新兴市场的通胀上升将显著影响股市。然而所有国家的通胀压力并不相同，并且政策反应的步伐和类型也同样有很多不同之处。

市场不利消息增加。令人失望的增长和高于预期的通胀帮助解释全球股市和信贷市场的下滑，之后还混合了地缘政治风险、能源价格飙涨和政府支持企业的疲软。并不令人吃惊的是，债券受益于随之而来的避险上升，以及经济活动数据疲软。仅存的一线希望可能是，大部分不利消息目前已经计入市场价格中。

国家风险将推动回报。国家和行业因素已经解释了新兴市场回报几乎等于过去几年的水平。然而随着各国通胀风险和经济增长的差异增加，国家因素可能再次主导未来回报动力。

瑞银还评估了国家风险。瑞银通过考量货币和财政政策、经常帐、国内需求以及实物和能源在CPI当中的权重，对所有新兴市场的通胀风险和增长进行评估。

瑞银上调中国、匈牙利和台湾地区的股票评级至该行首选。基于通胀风险和估值，瑞银减少俄罗斯股票份额，增加中国的股票份额，由减持上调至中性。瑞银还通过减少韩国来增加台湾地区的份额。另外瑞银还通过减少波兰份额来增持匈牙利的股票。

(宦翔 编译)