2008年7月18日 15:55

[世华财讯]国投瑞银基金公司7月15日公告，由于申购金额已达到目标上限30亿元，瑞福优先自7月15日起提前结束申购，但在剩余2天的集中申购赎回期内，瑞福优先的初始持有人仍然可以赎回。分析师指出，5天结束申购并达到申购金额上限，国投瑞银瑞福优先的此次开放创下07年10月以来的基金发行时间最短纪录，而机构资金在这30亿元中占有相当大的比重。

作为一只将开放式和封闭式相结合的分级基金，国投瑞银瑞福基金（以下简称瑞福分级）的最大特点在于通过基金收益分配安排，将基金份额分为预期收益和风险不同的两个级别，即瑞福优先与瑞福进取。瑞福分级于07年7月成立，首发状况极佳。据资料显示，瑞福进取完成网下发售与网上发售均只用1天时间，而瑞福优先也仅用5天时间，便达到募集金额上限30亿元。在当初市场环境较好的背景下，瑞福分级基金因为其独特的设计受到市场追捧容易理解。现如今基础市场人气低迷，瑞福优先依然受到投资者青睐，或源于其较强的套利收益预期和股市较好的长期前景。现具体分析如下：

1.“套利收益”预期至关重要

由于设计上的特殊性，瑞福优先的申购赎回价格不仅与其自身的参考净值有关，也和瑞福分级基金的净值有关。具体到此次开放申赎，如果瑞福分级基金7月16日的份额净值低于1元，瑞福优先的申赎价格将是瑞福分级基金的份额净值，而非其自身的份额参考净值。7月10日至7月16日为瑞福优先的集中申赎期，7月9日瑞福分级的净值是0.717元，而瑞福优先的参考净值是0.942元，若以此为例，瑞福优先的申购者将获得每份0.225元（0.942元-0.717元）的“套利收益”，其赎回者则承担相应的损失。0.225元对应的收益率为31.38%（0.225/0.717），在股市持续低迷，投资者损失惨重的情况下，这一收益率无疑具有相当的吸引力。同时，在目前的市场环境中，瑞福分级净值短期内突破1元大关的概率相当小，故市场对0.225元的“套利收益”存在普遍预期，而这一预期也成为瑞福优先备受市场青睐的主要原因。与市场预期相符的是，瑞福分级7月16日的份额净值远低于1元（详见表一）

表一 瑞福分级基金净值变化
日期 7月9日 7月16日
瑞福分级基金净值（元） 0.717 0.672
瑞福优先参考净值（元） 0.942 0.897
瑞福进取参考净值（元） 0.492 0.447
数据来源：世华财讯

但需指出的是，这一“套利收益”并不能马上兑现。根据基金公告，“套利收益”存在的基础是瑞福优先含有“有限本金保护”与“收益优先分配”机制，但投资者想要完全获得这种机制带来的益处，需持有瑞福优先4年，直至到期为止。若投资者不选择长期持有，至少也需1年后才能赎回瑞福优先。不论以上何种方式，相对于普通的开放式和封闭式基金，投资者都承担了一定的流动性风险。相对于普通投资者，机构投资者倾向于追求低风险收益，且能承受一定的流动性风险，这或许是机构大举买入瑞福优先的一个重要原因。

2.股市长期趋势锦上添花

08年以来，A股市场经历了深幅调整，对于现在是否已经到达底部区域，市场仍然存在争论。整体而言，尽管市场短期波动较大，但中国经济的长期稳定增长依旧是股市向上发展的最终基础。分析师指出，如果市场状况在未来几年得以改观，瑞福优先的申购者此次相当于低位建仓，也能获得一定的投资收益。从这个角度而言，中国股市长期趋势向好，一定程度上增强了瑞福优先的吸引力。

(黄昊 撰稿)