2008年7月28日 17:48

[世华财讯]瑞银将中国神华2008年至2009年的销量预期上调7%至8%，将08年至09年预期的盈利下调19%至24%，瑞银还提出四条给予买入评级的理由。

瑞银（UBS）7月28日发布报告表示，基于23.1倍的09年预期市盈率，将中国神华目标价格由65.00港元下调至41.60港元，并且较恒生指数平均15倍的市盈率有54%的溢价。

瑞银认为中国神华（01088.HK）成本上升但现货价格上升的风险有限。尽管瑞银将中国神华2008年至2009年的销量预期上调7%至8%，该行还将同期的煤炭成本上调9%，与燃料和劳动力成本上升一致。瑞银预计中国神华能源将增加低价煤矿口销售，并且削减出口销售。神华将继续履行其合同煤炭职责，并且瑞银预计09年合同价格将上升16%，至每吨415元人民币，或每吨59.00美元。

瑞银将08年至09年预期的盈利下调19%至24%。在更新销售细分预测后，瑞银将08年至09年预期平均销售价格预测下调9%，导致08年和09年的每股收益预测分别由1.69元人民币和2.06元人民币下调至1.36元人民币和1.57元人民币。

瑞银给予买入评级的四条理由。由于结构性短缺，瑞银预计中国煤价将维持高企。在如美国20世纪70年代的经济放缓的市场中，如果商品价格维持高企，商品类股表现跑赢大市。中国神华是中国最大的煤炭生产商，并且其合同履行为经济做出了贡献。瑞银下调目标价格与下调每股收益预期一致，并且较目前股价高33%。

瑞银估值显示，基于市盈率的目标价格为41.60港元。瑞银基于23.1倍的09年预期市盈率，将中国神华目标价格由65.00港元下调至41.60港元，并且较恒生指数平均15倍的市盈率有54%的溢价。瑞银认为，神华的资产注入和公司规模以及在国家政策中的地位都证明溢价是正确的。瑞银的目标价格等于1.2倍的基础贴现现金流模型估值法得出的34.69港元，这是基于11.5%的加权平均资本成本，并且暗示长期煤价为每吨53美元。

(宦翔 编译)