2008年7月28日 17:48

[世华财讯]瑞银认为，预期兖州煤业产量降低，成本上升，但煤价上涨将使08年预期每股收益增长102.6%，并且该行得出结论，如果煤价保持上涨，煤炭类股将较市场市盈率有溢价。

瑞银（UBS）7月28日发布报告表示，将兖州煤业（01171.HK）目标价格由27.31港元下调至22.35港元。

瑞银目前预期兖州煤业产量降低，成本上升。瑞银下调兖州煤业08年至09年的销量预测，并且将08年和09年的单位生产成本预测分别上调8%和29%。瑞银预计，仅榆树湾矿区和甲醇工厂将在09年做出贡献。该行还预计，兖州煤业08年的平均生产成本为每吨250元人民币，年增39%，反映原材料和劳动力成本上升。

然而瑞银预计，08年至09年兖州煤业每股收益将增长102.6%和30%，因煤炭价格上涨将帮助弥补生产降低和成本上升。瑞银目前预计，08年总体平均销售价格将年增15%，至每吨613元人民币，并且09年上涨24%。瑞银维持1.33元人民币的08年每股收益预期，并且将09年每股收益预测由1.74元人民币下调至1.73元人民币。

瑞银改变了估值方法，由原来的概率加权贴现现金流模型变为市盈率法。这是由于投资者担忧经济放缓和通胀上升将影响煤价。瑞银调解结构性煤炭短缺与这些担忧的矛盾，并且考虑20世纪70年代美国商品类股的表现。该行得出结论，如果煤价保持上涨，煤炭类股将较市场市盈率有溢价。

瑞银将该行的目标价格由27.31港元下调至22.35港元。瑞银的价格目标基于11.3倍的09年预期市盈率，并且较恒生指数平均15倍的市盈率有25%折价。瑞银的目标价格等于12倍的贴现现金流模型估值每股18.16港元，基于13.1%的加权平均资本成本和长期煤价每吨85美元的假设。

(宦翔 编译)