2008年7月29日 15:47

[世华财讯]瑞银预计中国独立电厂未来数月消息面依然不利，但是，独立电厂的股价自从最近宣布电价调整以来已下跌。瑞银认为实力雄厚的企业，尤其是华润电力（China Resources Power，CRP），在抛售后股价已颇具吸引力。瑞银认为独立电厂行业目前的状况太糟糕，因此政府可能除了在奥运之后再次上调电价之外别无选择。在瑞银假设的基本情境中，电价在2009年年中提高7.5%。

独立电厂上网电价7月1日的整体上调水平接近瑞银预期，并且比它预测的早两个月。但是，这一利好被过去一个月煤价走高抵消了。瑞银下修了其研究范围内所有独立电厂的盈利预期及价格目标，水电企业长江电力（China Yangtze Power，CYPC）除外。

自从政府6月中旬宣布限价措施后煤炭现货价已上扬20%多。煤炭的实质性短缺正在加剧，瑞银因而将预测的2008年煤炭平均现货价上修至每吨800元人民币。瑞银还认为合约价涨幅将高于之前的企业指导水平，并预计为了避免违约，合约价将需要提高。

瑞银将华能H股的评级从买入下调至中性，大唐A股从中性下调至卖出。瑞银的首选股依然是华润电力。瑞银维持对它的买入评级，但将基于现金流折现的12个月目标价由27.90港元下修至24.50港元。
--------------------------------------------------------------

标题：瑞银投资研究：中国独立电厂
报告单位：瑞银（UBS）
作者：Stephen Oldfield、 David Pow、Danny Huang、Yuxiao Peng

正文：

一. 概述及投资研究

1. 消息面可能依然不利

自从政府在6月中旬宣布上调终端用户的电价之后，中国独立电厂的股价承受了巨大的下行压力，H股价格平均跌落16%。虽然后来独立电厂上网电价提高了约5%，但瑞银认为这并不足以使该行业扭亏为盈。另外，瑞银担心政府对出售给电厂的热能煤进行限价的努力会毫无效果并且恶化正在逼近的煤炭短缺窘境。

瑞银预计消息面将依然不利，它预测整个夏天煤炭将维持短缺的局面。鉴于煤炭现货价格节节攀升，独立电厂被迫同意上修煤炭合约价，以降低煤炭企业的毁约率。

2. 政府可能再次上调电价

瑞银近来在亚洲（包括中国）、北美和欧洲进行市场调研期间，与独立电厂有关的问题得到了投资者的广泛承认。2008年第2季度因夏季电价上调预期而获得的盈利已全被股价消除。瑞银认为投资者如今的预期已处于低位。

瑞银认为政府可能在奥运之后不得不再次提高电价。这也许会让投资者感到意外，而且瑞银的预测也没考虑这个因素。尽管消息面不利，瑞银还是认为现在做空这些股票可能有风险。

由于7月份电价上调幅度不够，瑞银认为电力行业将发现维持营运的难度会不断加大。瑞银预计多数企业的盈利将大幅减少，有些还会蒙受亏损。它认为机组效率更小，煤炭消耗更大以及无法取得合约煤炭的小型业者正在遭受现金损失并可能被迫歇业。

3. H股目前估值偏低但A股与它不同

从电力企业依据预期的市净率倍数各自首次公开发行股票以来，估值如今已回落至历史低点。