2008年7月31日 17:34

[世华财讯]截至上周（07.21-07.25），基金公司二季报全部披露完毕，季报显示上半年各类型基金业绩、仓位和行业配置分歧较大，排名靠前的基金大都仓位水平适中、重仓抗通胀和抗经济下滑的信息技术、农业和采掘板块，跌幅较深的大都是遵循牛市逻辑，高仓位、重仓金融保险、地产等强周期性行业。外围市场走势仍面临诸多不确定性，近期“两房”事件再次掀起次贷危机高潮，德、英等欧洲经济体显现减速迹象，国内通胀水平回落的基础尚不踏实，要素价格的理顺为短期通胀水平下降带来不确定性，因此下半年宏观经济出现明显好转的机率或将不高，基金投资策略以防御为主，注重高、中和低风险品种的合理配置。

考虑到国内基金的投资品种相对有限，与股市的关联度较高且缺乏对冲机制，因此基础市场的波动对基金业绩影响较大。为制定合理的基金投资策略，对国内外宏观经济走势和行业分析显得较为重要。

外围市场再添不确定性，自07年2月份美国出现次贷危机以来，其对金融市场存在反复的冲击，演绎W形态，近期“房地美”和“房利美”事件和印地麦克银行倒闭等现象均表明次贷抵押市场危机再度爆发，处于W形态的第三阶段，在住房存量未见明显减少、新屋开工数未明显上升时，美国房地产市场还难言见底。此外抵押贷款利率重置的到来也给次贷市场带来承重压力，房地产市场的低迷拖累了美国金融市场并进一步影响到消费信贷领域，对实体经济的冲击不可小觑。需注意的是，此前美联储财政减税刺激计划已基本被市场所消化并体现在二季度的GDP中，但三季度的GDP增速难以维持前期走势，不排除监管层将启动第二次财政减税计划，但效果或将有限。供需关系、美元贬值、地缘政治和投机资金的炒作使得国际原油和大宗商品价格大幅上涨，从而给全球经济造成高通胀局面，英德等欧洲经济体减速迹象明显，日韩等亚太市场国家也不太乐观。为应对高通胀水平，大多数国家采取了加息等收缩流动性措施。因此外围市场需求的放缓将制约国内出口，从而拉低GDP增速。

国内市场也面临较大的困难，近日政府提出将年初制定的“双防政策”转变为“一保一控”，但市场预计政府为抑制通胀水平，不会放松从紧的货币政策，或将通过财政政策对部分行业进行结构性调整，对融资困难的中小企业进行适当的信贷倾斜来实现微调。但近期对房地产市场的调控还难言放松，广东深圳等地出现的“房贷断供”现象蔓延的可能性不大，全国其他城市的房价并未出现大幅下降，因此政府出于行业整合和民生的考虑，暂不会放松信贷政策。此外，要素价格的逐步理顺使得通胀水平的回落并不具备坚实的基础，为抑制高企的通胀水平，央行短期内也难以放松从紧的货币政策。

综合国内外市场情况，需求的放缓和成本的上升侵蚀了企业的盈利空间，市场将以估值水平的下移来应对企业盈利能力的减速，此外下半年大小非解禁压力仍相当严峻，奥运会后市场对政府的维稳心态有所担忧。总的来说，A股市场自身的大小非问题和宏观经济的外在因素均不支持系统性上涨行情，投资机会仍存在于阶段性和结构性行情中。对于下半年的基金投资策略，建议遵循核心加卫星模式，在控制仓位的基础上，配置部分以金融、地产为核心资产的蓝筹风格基金，再辅以配置重仓抗通胀的信息技术、采掘、农业、通讯设备制造和新能源等板块的中小盘灵活型基金，风险偏好不同的投资者可适当进行配置比例的调整。