2008年8月1日 11:03

[世华财讯]奥运期间，在通胀压力有所缓解、政策面较为平静以及资金面相对平稳的共同作用下，债市机会将大于风险。不过，基于奥运后政府将调整资源价格、加息等种种预期，市场出现大幅反弹的可能性也不大。投资策略上，建议投资者应继续保持组合的流动性，择机减持中长债，适当增持短债，如短期国债、央票、优质短融等。同时，也可重点关注8月份7年期国债发行前后所存在的机会。

1、奥运期间债市机会大于风险

通胀压力有望继续缓解

在6月份居民消费指数已明显回落的前提下，翘尾因素和持续走低的食品价格或将继续拉低7、8月份CPI数据。此外，目前的国际环境也有利于CPI延续下挫走势。

近期由于美国经济面临重重困难使得以国际原油为代表的大宗商品期货价格大幅跳水，自7月11日国际油价创下每桶147美元历史最高点以来，目前已下跌近15%，这有利于缓解中国输入型通胀的压力。另外，本轮美元贬值或将收尾，美元反弹有望进一步成为现实，这种逆转情形将促使大量投机外资流出，从而有助于缓解中国流动性过剩压力，也对稳定通胀预期有益。因此，在目前油价暴跌以及美元贬值的情况下，加息措施近期或将再次落空。

因此无论从国内还是国际来看，奥运期间CPI继续下滑已成为不争的事实。不过，由于奥运会将提振国内需求，内需的膨胀或将抑制CPI的下降幅度，故奥运期间居民消费指数大幅下挫的可能性也不大。

政策有望迎来真空期

虽然央行下半年货币政策从紧的方向难以改变，但随着奥运的临近，考虑到奥运会期间的稳定需求，政策面将迎来一段时间真空期。

鉴于上半年出口增速已放缓，并且人民币升值预期显著缓解，分析师认为，奥运期间货币政策可能会有所放松。此外，上半年针对的经济增长由偏快转向过热的宏观调控已经取得显著成效，虽然未来控制通胀仍将是首要任务，但短期内，防止经济下滑可能会成为更加关注的问题，因此奥运期间加息和上调准备金率的可能性极小，同时公开市场操作的力度也将进一步缓和。

资金面有望继续保持充裕

7月以来，市场资金面一直处于相对宽裕的状态，这主要是由新股发行规模较小以及央行放松回笼力度造成的。从目前情况来看，奥运期间央行进一步上调准备金率的可能性很小，公开市场完成大幅净回笼的可能性也不大，8月或将持续放松货币政策的从紧力度，从而继续保持未来一月资金面相对宽松的局面。

央行仅仅发行了3期的6月期央票7月31日再次停发，也许是货币政策开始微调的一个信号。自上周开始，央行已经放缓公开市场的回笼力度，此次再次停发半年期央票可能是由于大盘股南车股份发行临近，央行处于放松流动性的考虑。此外，7月30日央行通过中央国库现金管理商业银行定期存款招标方式向商业银行注入300亿元，如此可观的流动性再次充裕了银行体系的资金面。

央行7月份没有启动每月一调的准备金率措施，6月期央票仅发3期又遭停发，公开市场操作已开始小幅净投放，这一切似乎均暗示央行从紧的货币政策已开始微调，预计8月资金面有望保持宽裕状态。不过，人民币升值速度的放缓将进一步减缓热钱流入速度，同时受银行积极放贷、缩减债市投资以及大盘股即将重启的冲击，债市资金面难以达到十分充裕的局面。

总体来说，分析师认为，在通胀压力缓解的基本面、有望迎来真空期的政策面以及相对比较平稳的资金面共同作用下，奥运期间机会或将大于风险。