2008年8月26日 09:27
[世华财讯]随着“大小非”解禁高峰期的来临，目前中国证券市场的交易制度无法缓解非流通股解禁的压力。引入增量资金，避免大股东随意减持，充分发挥市场的价值发现功能成为市场研究的焦点。以创新的手段，将减持和市场未来长远的发展联系起来，是逐步缓解这一压力的重要途径。
“大小非”减持被认为是导致中国股市本轮深幅调整的最重要因素之一。8月份是“大小非”解禁的高峰期，而18日-22日当周解禁的“大小非”又占8月份的70%，投资者对“大小非”的恐惧使得信心极为脆弱，上证综指周内屡屡刷新20个月以来的低点。现有的通过大宗交易减持的方法不利于规范“过桥减持”现象，合理规范“大小非”减持的呼声再次成为市场焦点。
规范“大小非”减持不是对股权分置改革的否定，而是为了稳定市场，保持市场的有序扩容，鼓励长期投资者进入市场，并通过长期的减持规划促使大股东致力于上市公司的长远经营发展。需要建立新的制度，提升中介机构业务发展机会的同时促使其认真履行监督义务。无论通过何种方式减持，其本质都是通过市场化的方式进行。
成熟市场上，公司主要持股人的大宗减持一般是通过二次发售来完成的，如香港的存量股发售机制，通过寻找合适的大宗股权长期买家，在不会对二级市场股价造成持续冲击的前提下，实现持股人大宗减持所持上市公司股份的目的。
针对中国经济的特点以及目前证券市场的发展状况，不同类型上市公司的主要持股人在不同幅度的减持过程中，可以采取区别对待的方式。年减持幅度低于上市公司总股本一定比例，如1%，可采取二级市场直接减持的办法；年减持幅度高于这一比例的，可以采用二级市场直接配售、场外独立第三方设定持有期的配售、以所持上市公司股权发行不可向下变更行权价格的可转换债券、以所持有的上市公司股权为行权标的，发行场外或场内期权和场外远期协议等多种方式减持，在延迟减持时间的同时提高减持的条件。
对于短期内不会对市场造成较大冲击的小幅度的减持，可以通过直接在二级市场出售的方式进行，但需要监管部门设定一个严格的比例，如不超过上市公司总股本的1%。采用这种方式有利于对公司经营影响力不大的“小非”在一个较长的时间里逐步退出上市公司，并且大股东在采用这种方式减持时，需要一个长期的过程，为了自身的利益必须致力于上市公司的健康发展，不会因为短时间内的大幅度减持而损害其他股东的利益。
对于大幅度减持的情况，需要通过创新的方式来延缓对市场的冲击，包括延长时间和提高减持条件。可以采用如下几种方式：
一、二级市场直接配售
这种方式类似于新股发行，可采取向原流通股东配售和市场申购的方式，减持价格参考目前的市场价格并给予一定的折让。所不同的是，在增加市场股份流通量的同时，不会对上市公司的相关权益造成摊薄。但减持数量和方式都需要通过证监会的审批（或核准），证监会可以通过审批的节奏控制市场增量股份的供应速度，降低集中配售给二级市场带来的压力。
这种方式有利于一次性大批量的减持，但是减持过程中需要投资银行等中介结构的参与，增加了股东减持的成本，行政审批也增加了政策的不确定性因素，会对二级市场造成直接的一次性冲击，并且存在内外结合，拉升股价，高位减持，损害其他股东的可能。
