2008年8月28日 11:05

[世华财讯]进入2008年下半年，从全球经济视野看，美国通胀压力较大、欧元区第二季度GDP季率初值出现自1995年以来首次负增长。分析人士通过分析“纳什均衡”得出，这些现象背后，隐藏的是新一轮各国央行政策博弈的新解：美国将实行紧缩货币政策，其他国家则将进入通过宽松货币政策刺激经济的新阶段。

美国自2008年6月以后，通货膨胀呈加速趋势。数据显示，美国6月CPI较前月上升1.1%，创下自1982年6月以来的最高环比增幅，并远高于0.7%的市场预估。美国劳工部最新公布的数据显示，7月美国消费价格较前一月上涨0.8%，涨幅为分析人士预期的两倍，其主要原因是能源和食品价格的显著上升。而当月美国消费价格同比上涨则达到了5.6%，是1991年1月以来的最大同比涨幅。

当全球视野聚焦美国通胀压力持续加大时，欧盟二季度GDP出现负增长，且经济前景不容乐观。欧盟统计局8月14日曾发布最新数据，欧盟15国经济在2008年第二季度下降0.2%，而第一季度为增长0.7%。这表明欧盟经济出现显著的下行趋势，为1995年开始编制该数据以来区内经济首次出现萎缩。欧盟经济下滑的促发因素包括企业投资下降、飙升的油价和粮价影响消费开支。而欧洲出口企业因为欧元累计升值而丧失竞争力，也是造成经济下滑的原因之一。

中信证券宏观研究小组搭建了一个各国央行政策博弈模型框架，以当前时间点作为世界经济走势前后两个阶段的分水岭。第一阶段博弈，美联储把稳定美国经济和美国市场放在首位，选择比较宽松的货币政策，而世界其他国家在这种情况下，被动选择紧缩政策进行防御。在这个阶段的“纳什均衡”（所有参与博弈者的最优策略组成）是：美国实施宽松货币政策，其他国家实施紧缩政策。

目前可见，在第一阶段的博弈之中，其他国家和地区由于实施紧缩政策，对实体经济的消极作用已经开始显现。除美国之外的其他国家，经济增长速度出现明显下行趋势，经济增速下滑程度比美国经济下滑程度更加严重。换句话说，次贷危机的肇事之地以外的其他国家受经济波动造成的影响更加深远。

世界经济即将进入博弈的下半场。在第二阶段，美联储将把稳定物价水平放在首位，选择比较紧缩的货币政策，而世界其他国家在这种情况下被动进行政策选择。在这个阶段求解“纳什均衡”，则得出美国实施紧缩货币政策，其他国家实施宽松政策的结果。

鉴于目前美国通胀压力较大，且经济好于预期的现实情况，美联储货币政策发生改变的可能性较大。据美国世界大型企业联合会26日公布的数据，美国8月份消费者信心指数升至56.9，高于经济学家预计的53.5。反映消费者对未来6个月经济活动状况的预期指数也大幅上升，8月份预期指数跃升至52.8，而7月份仅为42.7。美国商务部27日表示，美国7月耐用品订单意外增长，连续第二个月上升，而商业资本支出增长更多。美国7月耐用品订单月升1.3%至季调的2192.6亿美元，预期月比持平；核心耐用品订单月升0.7%，预期月降0.7%。

那么，全球货币政策第二阶段博弈的结果就将是：美国经济或从降息周期转向升息周期，强势美元或将重现。而其他各国的货币政策将倾向于宽松以刺激经济，使其经济可能获得恢复性增长。

美联储日前发表的决策例会会议记录表明，美联储认为经济增长依然面临下行风险，并对通胀上行风险表示“严重关注”，下一步有可能采取加息措施以控制通货膨胀。欧盟目前尽管面临经济衰退的风险，但通胀依旧处于高位，所以欧央行采取中立的货币政策。在日前议息会议中欧央行维持4.25%的基准利率不变。但中金公司经济学家沈建光表示，前瞻地看，欧央行仍将在未来一段时间内维持目前的利率水平。但随着通胀压力减小，欧央行很有可能于2009年初进入减息周期。

(宋瑜 撰稿)