2008年9月4日 07:49

[世华财讯]光大证券认为，随着通货膨胀压力的减缓，存款准备金率已经达到上限。若2009年美元不断走强，人民币升值停滞，国际资本流入减缓，甚至短期内会出现外流，那时存款准备金率将面临不断下调的压力。

据中国证券报9月4日报道，光大证券首席宏观分析师潘向东撰文指出，存款准备金率不断提高，目前达到17.5%，比例高居全球之首，也是中国进行商业银行改革以来的最高水平。产生这么高的存款准备金率的根源还在于中国的资本项目没有开放和持续的双顺差。央行在不断购置外汇资产的同时被迫不断投放人民币，为避免人民币的大量投放造成流动性的剩余，央行又被迫通过准备金率上调把投放的资金收回。在资本项目没开放的情况下，外部资金的不断流入央行就完成了左手放右手收的操作。

对于存款准备金率的调整，不能依据成熟市场商业银行的管理模式和历史经验去进行分析，因为资本项目的不开放，外部资金的持续流入会不断增加商业银行的资金，若不进行收缩将会造成流动性剩余，加大物价的上行压力。

虽然随着存款准备金率的不断上调，各商业银行被央行冻结的资金总量不断加大，但由于商业银行的资金来源也不断加大，各商业银行的资金仍然充裕。要判断央行是否会继续调高存款准备金率，关键要看双顺差和国内物价的走势。双顺差假若延续，那么存款准备金率将继续提高。假若未来出现逆差，那么存款准备金率将面临往下调。物价的缓解将减轻准备金率上调的压力，假若通胀延续，那么在顺差存在的情况下，准备金率上调的压力将加大。因此，判断未来准备金率调整的方向，主要依据双顺差的状况以及物价的状况。

从贸易顺差来看，未来的趋势是贸易顺差将出现缩减。首先，由于人民币升值的累积效应、国家出口退税政策的调整，以及能源、原材料、土地、劳动力等价格全面上涨，以及其他国家针对中国的贸易保护主义政策，这些都会对出口带来冲击。其次，由于美国信用危机导致欧盟、日本和新兴工业化国家在反通胀的同时又面临本币持续升值的压力，使这些经济体在2008年下半年和09年都面临经济减速。这将使中国的出口增速出现趋势性的下降，尝试到全球化融合所带来的负面性。

从资本项目和遗漏项来看，未来的趋势也会出现缩减，甚至会出现负增长。美国、日本和欧元区长期以来实行低利率的宽松货币政策，这种宽松的货币环境造就了大量的国际剩余货币，这些剩余货币在国际货币市场上转换成高息货币或高息外币流动资产进行套利。

中国经济长期的高速增长和近年来巨额的贸易顺差，致使人民币升值的预期加大，从而使越来越多的国际资本通过各种途径规避中国的资本管制流入国内市场。就目前而言，影响这些资本流动的主要因素是人民币的走向和国家对资本进出的管制程度。

升值的减缓会抑制国际资本的流入。通过升值来调节资源的合理配置，达到经济结构的合理转型，实现产业结构的快速升级，是最为有效和最为合理的经济调控政策。但这一政策实施的时候需要避免带给出口的过度波动，过度波动的结果其实就是大量的低端出口加工企业被淘汰，而不是转型。毕竟企业进行升级换代也需要时间，不是一朝一夕就可以完成。

假若美国下半年没有出现扩张性的货币政策，那么人民币升值的步伐会随着出口增速的回落而出现放慢，甚至停止升值。从目前美国的经济运行来看，短期内由于美国国内房地产市场和金融市场并没有企稳，但世界其他的经济体在加速衰退，因此，短期内美元上升的幅度有限，下降的幅度也有限。